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事件描述
近日，海关总署发布纸品进出口数据，4 月白纸板/铜版纸/双胶纸出口量同增114%/88%/4%，1-4 月白纸板/铜版纸/双胶纸累计出口同比+92%/+58%/-2.5%；4 月白纸板/铜版纸/双胶纸进口量同降36%/47%/66%，1-4 月白纸板/铜版纸/双胶纸累计进口同降26%/42%/35%。
根据纸业联讯数据，截至5 月25 日，针叶浆/阔叶浆现货吨价为7220/6700 元，双胶/铜版/白卡纸吨价为6300/6150/6300 元，浆纸价格倒挂。
事件评论
纸品出口继续走强，国内需求阶段性承压。欧洲能源危机叠加欧美PMI 处于高位，我国纸品出口继续走强、进口同比下降，近日海关总署发布纸品进出口数据，4 月我国白纸板/铜版纸/双胶纸出口量同增114%/88%/4%、进口量同降36%/47%/66%；从行业跟踪来看，白纸板/铜版纸等纸品5 月出口预计同比维持高增。目前国内市场处于需求淡季叠加疫情影响，需求继续承压、同比预计下降。
纸企间盈利分化，中小企业预计普遍亏损，有自备浆企业盈利在扩张。目前浆纸价格倒挂，按照国内现货价格(5 月25 日，纸业联讯)：针叶浆/阔叶浆现货吨价为7220/6700元，双胶/铜版/白卡纸吨价为6300/6150/6300 元，预计采用现货木浆的中小纸企较难有盈利，4-5 月出现普遍停产情况，如目前中小企业居多的文化纸行业开工率仅6 成左右；但对于头部纸企而言，木浆采购大多采用外盘直采模式(从发货到送达约3 个月左右)，当前成本参考一季度浆价(比现货价低约100-200 美金/吨)，预计头部纸企的纸品吨盈利显著高于行业，部分纸品仍有不错吨盈利。
浆价Q2 预计继续维持高位，中期或有压力。目前浆价处于历史高位，21Q4 至今浆价持续上涨，外盘针叶/阔叶浆吨价由2021 年11 月中旬的710/565 美元上涨至目前的1010/835 美元，涨幅42%/48%。从季度维度来看，浆价预计依然偏强势，主因1)国内疫情逐步好转，带动需求提升(中国占全球用浆需求30%+)；2)国际局势(如俄乌地缘政治)仍有不确定性；不过从中期维度(半年维度)来看，考虑造纸环节盈利已降至临界点且全球木浆库存5 月已从3-4 月低位升至合理水平，价格或存一定调整空间。
纸企需关注6 月后纸品提价情况。后续高价浆预计逐步到港，届时木浆系纸品若维持现价，即使头部企业预计也难以盈利；不过考虑三季度国内经济预计逐步复苏，纸品或能通过提价逐步向下游传导成本压力；此外，行业承压背景下，头部纸企资本开支仍维持较高水平(如太阳推进北海、南宁项目，山鹰推进华东、华南基地建设等)，造纸行业整合正在加速。太阳纸业浆&纸兼备，业绩环比提升可期，持续推荐。
风险提示
1、行业产能大幅扩张；
2、原材料价格大幅波动；
3、竞争格局大幅恶化。
（文章来源：长江证券）
文章来源：长江证券